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1、上半年从主要钞票的弘扬来看，阛阓是高度有用的，后续如何如故取决于下半年经济的走势。

2、下半年经济怎样看？6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象， 咱们揣摸三季度将会阐述这一轮库存的底部。

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3、上半年的金融阛阓是枯竭订价锚的。往下半年去看：一则，本质增长和模式增长会阐述一个谷底。二则，这一轮计策逆周期也会阐述一个计策底。这一轮是经济底和计策底接近于同期出现的，金融阛阓会有一个重拾订价锚的经由。

4、不管是股票阛阓地柔软的企业盈利，如故债券阛阓地柔软的利率，本色上都是由模式GDP决定的，而往四季度以及来岁一季度去看，模式GDP的弹性应该会进一步大于本质GDP的弹性，这少量值得喜欢。

7月10日，广发证券首席经济学家郭磊在广发证券中期策略会上，作出上述分析和判断。

以下是投资功课本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给大家：

上半年从主要钞票看，阛阓是高度有用的

当先，上半年的经济即是一季度宽阔化，二季度表里去库存共振。 上半年从主要钞票的弘扬来看，阛阓是高度有用的。

这张图是铜价的走势，从框架上来讲，沥青对应着基建，螺纹钢对应着地产，铜对应着制造业，在基建和地产的弹性莫得太大的时候，铜基本上是中国经济的影子办法。旧年10月底，铜价基本上就有一个触底，反应中国经济谷底的呈现，后头颠簸飞腾，到本年2月初的顶部，反应的是疫后高斜率成就期的戒指。

是以2月到4月中旬有一轮仁和的放缓，4月中旬到5月下旬有第二轮的放缓，反应的是总需求不及，以及所有经济动能不及。

在5月第三周之后，铜有筑底回升的迹象，反应的是6月份高频数据的企稳，中国经济的底部企稳。

回头来看，COMEX铜的价钱，基本上是先上后下以及两个阶段的下修，和十年期国债收益率的走势相等像，代表债券的十年期国债收益率，以及代表股票的万德全A指数，亦然这个走势，和铜价的走势高度吻合。

是以阛阓是曲常有用的，钞票订价基本上沿着基本面踪影去反应，上半年经济，不管是股票如故债券，都有了一个好意思满的反应，后续如何如故取决于下半年经济的走势。

6月事济低位企稳

下半年经济怎样看？

当先，从高频数据来看，6月份的经济有一个低位企稳的经由，6月份EPMI是捏平的， PMI小幅回升，阐述不管是传统产业如故新兴产业，在6月份所有核心依然不再下千里。

咱们再看一个办法——整车货运流量，它统计中国的货车每天有些许的载货量，以2019年为基数，从这个办法的走势来看，本年所有末端需求相对偏弱，弘扬为所有办法一直在80~90这样的区间逗留。

然则从趋势上来看，5月份之后，所有核心也依然不再下千里。 履历了4月份、5月份的去库存之后，6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象，意味着主动去库存在向被迫去库存的阶段过渡。

往后去看，末端需求有几块如故值得去关注的。 一个是基建。 另外一个规模是出口。

二季度好意思国制造业库存底部，会带动中国出口量触底

对出口很容易酿成一个诱导的逻辑，对于出口有许多逻辑可讲，不管是短期积极如故严慎，都对应着许多条逻辑，许多逻辑并不是别离，而是不环节。

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出口最佳的判断办法是一个造就划定，它基本上同步于CRB指数的同比，主淌若因为出口是一个含价的办法，每轮周期先履历价的见顶和见底。

比如对这一轮CRB的同比，5月份前后即是一个底部区域，意味着出口这一轮的下行，价钱底部依然见到，量取决于国外的入口，而国外的入口又进一步取决于它的制造业库存，这个库存办法一般是稍许滞后于CRB的。

好意思国这一轮制造业的库存，它在旧年1月份见顶，运转回落，到当今依然6个季度左右的去库存，现时它的库存同比依然接近于0增长，围聚一个造就低位。 如果按照现时的趋势，本年三季度，好意思国制造业库存可能出现底部，会带动咱们出口量的触底。

除了本质增长、咱们能够看到的一些积极要素除外，一轮新的计策周期依然启动，计策逆周期的特征在逐步强化。

二季度PPI迎来最终谷底 三季度阐述库存周期底部

经济的另外一个紧迫踪影是价钱，现时价钱周期正处在谷底位置。

5月份的PPI依然是第十九个月的下落，PPI的同比只须-4.6%，咱们揣摸二季度末PPI将迎来最终的谷底。

有东说念主问为什么PPI不会投入恒久低位逗留？

我的成见是中国经济最大的脾气之一是制造业产能超强，范畴相等大。所有制造业的产能险些占全球的1/3。 这意味着它最不利的情形是国出门现衰竭。 国外衰竭和通缩融会过出口引发咱们的产能多余，国内的产能多余又会带动国内价钱的下行，这个是表里需求的共振。

比如1997-1999、2013-2015都属于这样的情况，而这一轮情况相等不一样。

一则，国内的传统部门的产能，前几年依然履历了一轮消化，疫情本事有一个被迫出清。 二则，国外的需求现时天然在放缓，但依然处在比拟有韧性的景色。 三则，国外举座环境仍偏向通胀。

是以，从这几个角度去看，这一轮PPI不会投入谷底恒久逗留，会有一个宽阔的见底。

如果PPI二季度末见底，现时相对比拟低的库存将会滞后于PPI，有一个触底的经由。 咱们揣摸三季度将会阐述这一轮库存的底部，如果库存最终触底，所有经济的下行径能会进一步放缓。 况且这一轮中好意思库存周期也有很强的同步性，这少量如故值得喜欢。

二季度是经济本质增长低点

跟着二季度经济的环比企稳，阛阓越来越有共鸣，二季度可能是这一轮本质增长的一个谷底，主要的一些高频办法都有低位筑底的特征。同期，二季度可能亦然模式增长的一个谷底。本年的GDP基数变化比拟大，是以咱们不错用两年复合增速来动作念一个坐标。

一季度GDP的两年复合大要4.7%，二季度可能在3.8-4%，三季度4-4.24%，四季度4.2-4.5%逐步回升，二季度会是全年本质增长的一个低点位置。 同期，还要教导一下模式GDP，许多东说念主可能会狐疑一个问题，会不会经济如实见底了，然则弹性不够。

对于这少量，我思要教导的是，历史上2016年的时候，阛阓一度也这样觉得，经济见底了，然则莫得弹性。 但从过其后看，2016年二季度GDP大约在6.8%，四季度飞腾到6.9%，第二年一季度在7%左右，然则模式GDP的弹性在那一轮被股债两头都低估了。

而不异相等相似的是这一轮，二季度CPI和PPI都比拟低，5月的PPI是-4.6%，二季度的平减指数应该在负增长区间，是以模式GDP应该是比拟低的。

往四季度以及来岁一季度去看，模式GDP的弹性应该会进一步大于本质GDP的弹性，不管是股票阛阓地柔软的企业盈利，如故债券阛阓地柔软的利率，本色上都是由模式GDP决定的，这少量值得喜欢。

这轮“双底”接近同期出现，金融阛阓会重拾订价锚

回看本年齿首以来，上半年的经济是先上后下，计策标的5%，在历史上莫得可参考的案例，因为旧年的GDP只须3%，本年的5%终点于两年复合的4%，这是枯竭案例的。 是以，阛阓在某种真谛上不知说念计策底在那里，上半年的金融阛阓是枯竭订价锚的。

一是，经济的底部需要探伤，二是，计策的底部需要探伤。 是以从所有钞票订价特征来看，上半年利率偏弱，股票都集于两类钞票，一类是类债券的红利指数，另外一类是从0-1的科技类钞票。 这跟阛阓枯竭订价锚的特征有一定的吻合。

往下半年去看： 一则，本质增长和模式增长会阐述一个谷底。 二则，这一轮计策逆周期也会阐述一个计策底。

况且这一轮计策脱手的时间，在PPI底部近邻的，比历史上同期段的逆周期增长都要靠后。 是以，在某种真谛上，这一轮是经济底和计策底接近于同期出现的，金融阛阓会有一个重拾订价锚的经由。

郭磊从业文凭编号：S0260516070002

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本文作家：王丽 开始：投资功课本